ללכת שבי אחרי שווי?

או למה 10,000 אופציות במקום אחד שוות פחות מ-1,000 במקום

אחר?

אין כמעט איש כספים שלא נשאל על ידי מועמד לעבודה בשלב כלשהו: "אבל בחברה הקודמת קיבלתי 10,000 אופציות - למה כאן אני מקבל רק 1,000?"

על האבסורד שבכמות דובר לא מעט, אבל חשוב להבהיר את הנקודה המרכזית: מה שחשוב באופציות הוא לא הכמות - אלא אחוז ההחזקה בפועל בחברה.

לדוגמה: ייתכן שבעבר קיבלת 10,000 אופציות, אך הן היו חלק מ-20 מיליון מניות. כעת, מציעים לך 1,000 אופציות מתוך מיליון מניות - כלומר, האחוז שלך דווקא גדל.

אבל זה לא כל הסיפור

יש נדבך נוסף, עמוק יותר – והוא זכויות המשקיעים. ככל שלמשקיעים יש זכויות עדיפות (Preferred Rights) חזקות יותר, כך חלקם בעת אירוע נזילות - מכירה, מיזוג או פירוק - יהיה גדול יותר, על חשבון בעלי המניות הרגילות, שהם לרוב העובדים.

בחברות סטארט-אפ נהוג להנפיק שני סוגי מניות עיקריים:

• מניות רגילות (Common Shares) - המוקצות לעובדים.

• מניות מועדפות (Preferred Shares) - המוענקות למשקיעים.
  

המניות המועדפות מעניקות למשקיעים יתרונות משמעותיים, כמו:

• Liquidation Preference (לדוגמה 1X, 2X, 3X) – החזר השקעה קודם למכירה.

• Participating Preferred – זכאות להשתתף גם לאחר שהשקעה הוחזרה, לעיתים בצורה של Double Participate או Participate 3X.

דוגמה פשוטה

נניח שהחברה נמכרת לפי שווי של 100 מיליון דולר. משקיע שהשקיע בעבר 20 מיליון דולר עם זכויות Double Participate יקבל:

1. תחילה את כל ההשקעה שלו חזרה - 20 מיליון דולר.

2. לאחר מכן, הוא ישתתף שוב בחלוקת היתרה (80 מיליון דולר), לפי אחוז ההחזקה שלו.

כך למעשה, החלק היחסי של העובדים קטן משמעותית, גם אם “על הנייר” הם מחזיקים באחוז מסוים מהחברה.

איך זה משפיע על הערכת השווי של האופציות שלך?

כאשר מעריך שווי קובע את מחיר המימוש של מניה רגילה, הוא מתחשב בכך שמניות המשקיעים עדיפות על פני מניות העובדים. כתוצאה מכך, מחיר המניה הרגילה (המשמש לחישוב האופציות) נמוך ממחיר המניה בסיבוב ההשקעה - וחשוב - ככל שזכויות המשקיעים חזקות יותר, כך הפער גדול יותר. חשוב גם לציין - המגמה בשנים האחרונות היא שהזכויות של המשקיעים מתקרבות מאוד לזכויות העובדים.

ולמה בכלל צריך לעדכן את הערכת השווי אחת לתקופה?

חברות נדרשות לבצע הערכת שווי (409A Valuation) באופן תקופתי - די לוודא שמחיר המימוש של האופציות לעובדים משקף את השווי האמיתי של החברה כיום, ולמנוע חשיפה למיסוי עודף או טענות מצד רשויות המס (בארה"ב). על כך - נעמיק עוד בבלוג הבא.

בשורה התחתונה

אופציות הן כלי תגמול חשוב - אבל רק כאשר מבינים את המשמעות האמיתית שלהן. לפני שאתם מתרגשים מהכמות, שאלו:

• מה אחוז ההחזקה בפועל?

• אילו זכויות יש למשקיעים?

• מתי בוצעה הערכת השווי האחרונה?